盛夏｜中信证券农林牧渔和食品饮料职业首席剖析师
S1010516110001
农林牧渔｜聚集粮食安全与科技立异，夯实农业强国根基
规划文件定位为未来十年中心农村工作的顶层规划文件，是中长时间农业工业方针的重要风向标。规划聚集粮食安全与科技立异，着重筑牢农业强国的物质基础与科技根基。粮食安全方面，着重犁地维护与产能提高左右开弓。科技立异方面，种业被定位为农业科技立异的重中之重，将成为发展农业新质出产力的首要方向。规划为种业、粮食栽培等板块供给了中长时间方针盈余和方针确定性。引荐种子和粮食栽培板块。别的，主张重视高标准农田建造、粮食储藏与节粮减损、数字农业方面的中长时间时机。
危险要素：方针履行力度不及预期；自然灾害导致农产品减产；粮食价格剧烈动摇。
农林牧渔｜反制关税提振农产品价格，栽培链直接获益
反制关税方法之下，农业栽培工业链是稀缺的、直接获益的板块。榜首，本轮关税风暴再次凸显粮食安全的极点重要性。种源自主可控，已成为保证国家粮食安全的重中之重。种业和粮食栽培板块或将再受方针强力支撑。第二，农产品价格或有提振，直接带来种业、栽培公司成绩增加预期；农产品加工板块估计也将呈现结构性时机。
危险要素：关税方针再次调整危险；农产品价格超预期动摇危险；工业支撑方针不及预期危险。
冯重光｜中信证券纺织服装职业首席剖析师
S1010519040006
纺织服装｜“对等关税”，影响几许？
尽管纺服职业作为长时间以来买卖抵触聚集的职业之一，本轮“对等关税”计划的力度和广度仍超出商场预期，带来近期上游OEM&下流品牌公司股价的会集回调。在后续关税计划继续带来的不确定性中，咱们主张重视以下要素：①制作端公司中，美国收入占比、各公司产能散布、后续关税是否分摊为中心变量，极点情况下盈余端最大影响起伏或与美国收入比例挨近；②品牌端公司中，美国收入占比凹凸、品牌自身定位和加价倍率（反映定价端吸收关税影响的才能）、产能散布多元化程度为中心要素。从更长时间的视角来看，纺服职业因为劳作本钱、技术熟练度、工业链上下流配套等要素，代工端不具备搬迁回美国的才能，实践终究落地的计划仍存在改变或许，且加征的关税大概率最终能够向品牌方-下流顾客完结传导。而纺服OEM安排大规模职工高效出产、合作客户进行产品开发、供给安稳的产品交期和质量的才能仍然稀缺，一起本轮关税扰动将进一步加快中小产能出清，龙头代工厂长时间有望连续比例提高。
危险要素：世界买卖方针改变超预期，制作公司产能布局调整不及预期，品牌公司供应链调整慢于预期，美国消费景气下行超预期，原资料价格传导不及预期，汇率大幅动摇危险。
分明｜中信证券首席经济学家
S1010517100001
债市启明｜“对等关税”对美元的短期和长时间影响几许？
特朗普宣告“对等关税”方针后，或是出于对未来美国根本面的忧虑，美元指数不涨反跌。考虑到对单个国家和地区独自加征关税落地前仍是商洽窗口期，估计美元指数或动摇加重。中期维度下，美元指数的买卖逻辑或仍在于美国与欧日等非美经济体在钱银方针以及根本面体现的差异，单纯的买卖逆差收窄乃至转为顺差并不能支撑美元走强，一起美元指数或也难单边大幅下行。美元的长时间逻辑则相对杂乱，且存在多个对立点。一是加征关税或首先引发买卖国钱银走贬，与弱美元方针对立。二是弱美元方针需要与同盟合作，采纳人为操作，这与美元保持世界钱银位置对立。三是加征关税布景下，美国通胀或重复并导致钱银方针难以宽松，美元指数难以大幅走弱。
危险要素：非美国家针对美国对等关税方针的反制方法超预期；美国经济根本面改变超预期；特朗普方针落地存在不确定性；前史经验对现实情况的指导意义有限。
大类财物｜从世界钱银系统演进看黄金边沿改变
在高利率、高通胀、低增加的微观环境之下，尽管美元依旧是全球钱银系统的中心，但黄金对冲美元危险的价值正在加强，这是金价面对的重要边沿改变。美元的危险一方面在于美国国内，即美国的长时间高通胀危险和特朗普方针危险，这对应着黄金的抗通胀特点和避险特点；美元的危险另一方面则在于当时的全球钱银系统，即其他经济体关于美元信誉系统的隐忧和强化本国主权信誉的需求，这对应着黄金的信誉特点。
危险要素：美国劳作力商场超预期恶化；美联储超预期收紧钱银方针；特朗普加征关税等方针主张大幅转向；美国顾客决心大幅下行。
大类财物｜四月决断
4月将是根本面、方针改变的重要调查期，也是决断的关键时刻。要点调查：1）根本面动摇是否有扩大的危险；2）央行情绪会否边沿放松；3）特朗普政府对等关税实现之后怎么进一步演绎。基准景象下，估计商场会逐渐从一季度极致的股强债弱行情中抽离，股市风格或许继续切换，债市进入震动阶段。
危险要素：国内稳增加方针不及预期；地缘政治抵触超预期；美联储降息不及预期；海外危险事情负面冲击超预期。
吴聪俊｜中信证券量化战略剖析师
S1010524080013
量化战略｜四月决断：商场风格与财报前瞻剖析
3月中旬以来A股进入震动调整期，估值驱动行情已暂告阶段，盈余、轻视值风格体现回暖，后续商场走势需依靠一季报企业盈余实现支撑。港股层面，南向资金继续流入推进AH溢价率回落至2021年以来的低位。一季度中观职业景气连续慢复苏趋势，地产链及上游资源职业相对承压，中游制作中出口链保持较高景气。获益于技术革新和需求回暖，半导体、锂电等新式范畴景气量改变活跃，消费板块“量增价稳”限制成绩向上弹性。关于A股科技板块，四月是成绩验证窗口期，主张重视剖析师预期改进的方向：消费电子、元器件和云服务等。
危险要素：模型失效危险；剖析师盈余猜测掩盖不全；微观及工业方针呈现严重改变；港股分红税收取方法改变；汇率动摇危险。
车宇璇｜中信证券指数研讨剖析师
S1010524080012
指数研讨｜中证质量指数精选高质量样本，长时间收益稳健
2025年3月，中证发布质量指数系列，分别从首要宽基指数样本中选取运营较为稳健且在盈余才能、盈余安稳性与盈余质量等维度体现较好的证券作为成分股。3月A股商场有色金属、家电和煤炭职业体现相对较好。大类板块指数中上游资源指数在3月体现最好。权益类基金中心池指数中CIS价值风格基金指数体现较好，股债装备基金中心池中CIS股债才能急进基金指数体现最好。
危险要素：前史数据不代表未来体现；指数数据因可得性问题等要素呈现过错或不完整；部分指数回溯前史较短，或许影响定论的准确性。
徐涛｜中信证券科技工业联席首席剖析师
S1010517080003
面板｜TV面板连续量价双高，A-Si手机面板开端调涨
短期来看，国补、贱价备货、关税、品牌端产能调整下TV面板需求仍相对旺盛，2025年4月起 TV 面板价格或转向平稳但仍相对较高，稼动率则或有所回调，咱们估计面板厂Q2赢利端仍有望体现相对活跃。展望未来，咱们坚决看好面板职业的中长时间逻辑，职业竞赛格式良性化，大尺度化推进供需平衡中枢继续上行，本钱端继续国产化降本、折旧逐渐退出下，头部面板有望加快开释赢利。
危险要素：世界微观政治经济动摇；下流需求走弱；面板价格提高不及预期；职业竞赛剧烈；技术革新危险等；世界买卖抵触危险；海外潜在关税危险。
徐广鸿｜中信证券海外研讨联席首席
联系人
海外研讨｜港美股成绩预期皆遭下调
港股上星期 25Y 成绩增速预期下行，恒生综指、恒生指数、科技指数的盈余增速猜测下调，仅国企指数盈余预期在银行支撑下上修；营收增速预期上行，但扫除特定个股后预期实践下修。金融、资讯科技和原资料等职业盈余增速猜测上调，仅动力和必选消费的营收增速预期上调。化工、商贸零售、消费电子等细分板块盈余预期上调最多，而石油石化、美妆护肤、家电等细分板块营收预期上调最多。美股上星期25Y成绩增速预期下行，首要指数成绩增速预期悉数下调。仅资料、房地产与医疗保健职业25Y盈余增速猜测向上调整，而动力、金融、可选消费等职业25Y盈余增速猜测下修最多；仅资料与房地产职业25Y营收增速猜测上调，动力、日常消费、可选消费等职业25Y营收增速猜测下调最多。金属、钢铁、住所REIT等细分职业盈余预期上调明显，而金属、物业、钢铁等细分职业营收预期上调明显。
危险要素：实践成绩不及预期，预期数据或许存在误差。
本文源自：券商研报精选
“奉陪到底”，我国对美农产品加征关税收效
跟着美联储降息落地，人民币汇率再度出现双向动摇的态势。
北京时刻9月19日清晨2时，美联储宣告将联邦基金利率方针区间下调50个基点至4.75%—5%区间，为四年来初次降息。
受此音讯影响，19日早间，更多反映投资者预期的离岸人民币兑美元汇率出现V型回转，盘中最高触及7.1067，较开盘价跌落超越100个基点。
而在此前一天，在岸人民币和离岸人民币兑美元汇率则出现双双攀升走势，盘中均升破7.09关口。
在多位受访人士看来，跟着美联储进入降息周期，不论是从钱银方针和经济根本面的相对改变仍是商场预期看，均有利于推进人民币汇率企稳。
“接下来人民币汇率年内走势仍面对较为杂乱的环境，包含国内经济复苏力度、美国通胀远景与美联储后续降息力度不确定性等要素影响。但全体上看，所面对表里环境对人民币汇率持续有利。”光大银行金融商场部微观研究员周茂华对《华夏时报》记者表明。
降息靴子落地
在美联储宣告降息音讯落地前，汇率商场已预先有所体现。
WIND数据显现，自8月以来，美元指数从104上方一度跌至101下方，累计回调超越3%，创出近一年新低。
反观人民币汇率指数，自7月以来，在岸人民币和离岸人民币兑美元汇率盘中双双触及最高点后，到9月18日，两项汇率方针均上涨超越1900个基点。
其间，7月24日在岸人民币兑美元汇率触及最高点7.2776点后，到9月18日，已累计上涨1956个基点；相同离岸人民币兑美元汇率自7月3日触及最高点7.3115点后，到9月18日，已累计上涨2262个基点。
值得注意的是，在降息前一天的9月18日，在岸人民币和离岸人民币兑美元汇率盘中均升破7.09关口。
到9月18日16点30分，在岸人民币兑美元汇率报7.0867元，较开盘价上涨101个基点，盘中最低报7.0820元；离岸人民币兑美元报7.0912元，较开盘价上涨189个基点，盘中最低报7.0853元。
在人民币中心价方面，9月18日，人民币兑美元中心价报7.0870，较前一交易日上调160个基点。
在业内人士看来，此前美元指数快速回落是推进人民币等非美钱银走升的原因。别的，此轮人民币汇率的增值，亦与商场对美联储行将施行降息方针严密相连。
美国联邦储藏委员会主席鲍威尔8月曾表明，调整钱银方针的“时机已到”。简直清晰暗示美联储将在9月17日至18日举办的钱银方针会议上降息。
据时刻表显现，在美东时刻9月18日下午2点（北京时刻9月19日清晨2点），美联储将发布利率抉择。商场判别美联储四年半来初次降息几无悬念，彼时不合的焦点则在于降息幅度上，即一次性降息50个基点仍是25个基点。
一位外资银行交易员对《华夏时报》记者剖析称，商场对美联储将大幅降息50个基点预期较高，且估量点阵图发布后商场对后续降息预期将进一步调整，美元或有剧烈动摇，短期人民币弹性将进步。
“终究决议落地后，估量汇率商场会动摇得比较凶猛。”该交易员表明。
随后美东时刻18日，美国联邦储藏委员会宣告将联邦基金利率方针区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。
离岸人民币兑美元汇率则出现由升走贬的态势，盘中一度跌落超越100个基点。
“考虑到商场此前对美联储降息押注较大，短期内需求防备商场对美联储过度定价和预期的潜在危险。”周茂华如是说。
汇率将稳中趋升
从月度数据上看，本年1月至6月，人民币汇率走势偏弱；7月出现低位反弹，8月以来连续动摇上行的态势。
那么在美联储降息“靴子”落地后，人民币汇率将怎么演绎？
“跟着美联储进入降息周期，美债收益率将逐步下行，中美利差倒挂和钱银方针分解状况将改进，有利于安稳汇率走势。”我国银行研究院高档研究员王有鑫在承受《华夏时报》记者采访时表明。
王有鑫以为，在未来几个月，美联储假如过快降息意味着美国经济下行压力较大，阐明经济存在硬着陆危险，在此布景下，中外经济复苏态势的相对改变也将支撑人民币汇率企稳。
“别的，从商场心情看，美联储降息有利于改进我国的跨境本钱活动局势和商场心情，然后支撑人民币汇率。在这个过程中，假如我国金融商场可以逐步从低位反弹，也将招引更多跨境资金流入，然后改进外汇供应。”王有鑫弥补道。
星图金融研究院研究员武泽伟对《华夏时报》记者剖析称，在美联储敞开降息之后，中美利差有望收窄，然后对人民币汇率构成利好，未来人民币大概率持续增值。而且，汇率还与中美两国经济根本面密切相关，假定美联储快速降息，引发商场关于美国经济衰退的惊惧，人民币或许增值更快。
周茂华也持有相同的观念。他表明，从我国面对的表里环境看，估量后续人民币汇率出现稳中略升走势，并在均衡水平邻近运转。“从国内环境看，经济在阅历上一年整固、国内微观方针盈利持续开释、经济复苏根底不断夯实的根底上，国际收支有望坚持根本平衡，为人民币汇率安稳供给有力支撑；在外围商场方面，美联储年内有望逐步向降息周期过渡，将限制美元上行空间。”
值得重视的是，周茂华提示到，最近几个月，全球金融商场动摇剧烈，反映出杂乱的政经环境。短期包含人民币在内的主要钱银动摇较大，一般投资者需求防备潜在动摇危险。
王有鑫也表明，跟着人民币汇率逐步企稳，企业和居民或许将加速结汇脚步，将对人民币汇率进一步构成利好。总的来看，年内人民币汇率大概率持续安稳上升，但需求重视美国大选或许对商场带来的短期扰动。
责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟
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