从“霹雳战”到“拉锯战” 回忆俄乌抵触1000天
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北京时间2025年4月3日，特朗普在白宫宣告美国对等关税方案，对进入美国的产品征收至少10%的关税，一起对数十个对美交易逆差较大的国家征收更高的关税，其间包含我国（34%），越南（46%），我国台湾（32%），印度（26%），马来西亚（24%），韩国（25%），日本（24%）等电子产品出口较会集的国家和区域。
北京时间2025年4月4日，我国发布对美国加征关税的反制办法，对原产于美国的一切进口产品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。现行保税、减免税方针不变，此次加征的关税不予减免。
中美之间尔后又经过几轮的反制与加码。我国对美国进口产品的关税进步至125%，后续如美国持续进步关税将不予理睬，以为在该关税水平下，美国进口产品已无商场承受或许性。美国对我国进口产品的关税进步至145%。
北京时间2025年4月11日，我国半导体协会发文称，依据海关总署的相关规定，集成电路流片地被确定为原产地，重申了进口报关原产地以晶圆流片工厂所在地为准进行申报。流片地坐落美国本乡的芯片公司将遭到明显的负面影响。
北京时间2025年4月12日，美国海关与边境维护局（CBP）公告《特定产品对等关税扫除》指引，豁免了对智能手机、计算机和服务器、计算机板卡、智能手表、半导体（晶圆，集成电路），半导体设备、平板电视显示器、太阳能电池等产品的对等关税。苹果公司的iPhone、iPad、Apple Watch，以及Nvidia公司的服务器、板卡等产品均包含在内。
影响规划：
我国进口端：
我国自美国进口的电子职业产品首要为半导体相关产品，包含集成电路和半导体设备及零部件。依据我国海关总署数据，2024年我国直接自美国进口半导体相关产品总额为180亿美元左右，占我国半导体相关产品进口总额的3.8%，其间半导体设备及零部件48亿美元，集成电路约118亿美元。集成电路首要为CPU、GPU、MCU等产品。半导体设备及零部件首要为高端堆积、等离子刻蚀、离子注入机、量检测等设备。
此外，我国香港作为全球化交易港，也有不少美国产芯片在此转口进入我国。依据揭露数据，我国从香港进口芯片的份额大概在15%左右，估计500-600亿美元规划。
集成电路职业包含无晶圆规划公司（Fabless），笔直整合制造厂IDM，晶圆代工厂Foundry，封测厂OSAT等不同公司类型。我国半导体协会的发文清晰，美国原产地的确定规范以晶圆厂为准。因而，即便集成电路在美国本乡以外完结封装，只需晶圆是在美国本乡出产，都被确定为是美国产品，需求交纳关税。
综上，我国进口的美国产芯片，除直接进口的118亿美元以外，还包含将被确定为美国产品的香港转口产品，以及在美国本乡以外完结封装的产品。我国对美国进口产品加征125%之后，相关产品的进口本钱将大幅进步。
我国出口端：
我国出口美国的电子产品包含消费电子、电脑、家电等产品。依据美国商务部经济剖析局和美国国际交易委员会数据，2024年美国从我国进口产品总额约为4400亿美元，其间手机400亿美元，占比9%，笔记本电脑300亿美元，占比7%。手机首要为苹果公司的iPhone。
除直接出口美国以外，因为我国大陆在消费电子工业链具有强壮的竞赛力，我国大陆产电子零组件被广泛应用于手机、电脑等产品，在越南、印度等地完结拼装后销往美国。越南、印度等区域加征关税在之前已被推迟90日履行，在此期间只加征10%的一致关税。
依据2025年4月11日美国海关与边境维护局的《特定产品对等关税扫除》指引，销往美国的手机、笔记本电脑等产品都将被豁免新加征的对等关税，这给整个我国消费电子工业链带来严重利好。
职业影响：
半导体：国产代替迎来新一轮浪潮
我国对原产于美国的产品加征125%，并于4月12日开端收效。在此关税情况下，从美国进口的相关产品（包含美国直接进口的集成电路和半导体设备，以及晶圆在美国本乡出产的集成电路产品）本钱将大幅进步。在关税带来收购本钱激增和潜在的供应链安全两大催化要素下，国产代替有望迎来新一轮机遇期。
1）芯片端：
在美国本乡具有晶圆厂的半导体公司包含英特尔Intel，美光Micron，微芯科技Microchip，德州仪器TI，ADI，安森美Onsemi，思佳讯Skyworks，Qorvo等公司。
英伟达Nvidia，超微半导体AMD，博通Broadcom，圆满电子Marvell等，因为选用Fabless形式，首要代工厂为台积电和三星等非美国本乡晶圆厂，因而受关税影响较小。潜在的危险要素是未来假如按芯片IP一切权承认原产地，那么以上公司产品都将被确定为美国产品而需求加征关税。
模仿芯片：
德州仪器：公司在美国德州Dallas、Sherman、Richardson，犹他州Lehi具有5座在运营晶圆厂，3座在建晶圆厂，以及3座规划中晶圆厂。现在公司有80%的晶圆需求为自产，别的20%的晶圆需求经过外包处理。公司的自有晶圆厂会集在美国本乡，受关税的影响比较严重。公司的首要产品为模仿芯片和嵌入式芯片，广泛应用与工业、轿车、医疗、消费电子等范畴。
ADI：公司在美国华盛顿州、俄勒冈州、怀俄明州，爱尔兰利默里克具有4座晶圆厂，能够满意45%的晶圆需求。公司一起将产能外包给台积电，GlobalFoundries满意别的的晶圆需求。公司的自有产能绝大部分坐落美国本乡，别的GlobalFoundries的产能也会集在美国本乡，加征关税或许对公司有较大的负面影响。公司未来或许经过把更多产能搬运到不受影响的区域完成关税躲避。公司的首要产品为模仿芯片和嵌入式芯片，广泛应用于工业、轿车、医疗、消费电子等范畴
CPU/GPU：
英特尔：公司在全球10个地址具有15座正常运营的晶圆厂，分别为坐落美国的亚利桑那州，新墨西哥州和俄勒冈州，坐落以色列的耶路撒冷和基里亚特加特，以及坐落爱尔兰的莱克斯利普。此外，公司还将部分产能外包给台积电。公司在美国本乡出产各类消费级和服务器用CPU及GPU产品。尽管公司爱尔兰工厂和以色列工厂能够接受部分出产使命，可是美国本乡仍然是首要产能所在地，一起承担着新制程的研制使命。
公司能够经过各个自有Fab厂之间的产能分配，以及部分产能外包（如公司将Arrow Lake移动CPU外包给台积电）涣散部分关税危险，可是其本乡存在的巨大产能仍将遭到负面影响。
MCU：
微芯科技：公司在美国亚利桑那州，俄勒冈州具有晶圆厂，此外公司在德国有外包产能。公司的首要产品为工业和轿车级MCU芯片。公司的首要产能在美国本乡，受加征关税的影响较大。
存储：
美光：公司在美国爱达荷州，日本，我国台湾，新加坡具有晶圆厂，其间DRAM和HBM首要在日本和我国台湾工厂出产，新加坡首要出产NAND，美国本乡首要出产高可靠性的工业和轿车用存储产品。此外，受美国芯片法案影响，美光方案在美国本乡的纽约州和爱达荷州新建三座大型晶圆厂，用于出产最先进的芯片。
美光的大部分晶圆产能和封装产能在美国本乡以外，受关税影响相对较小。
射频：
思佳讯：公司的晶圆厂在美国本乡。公司首要产品为射频前端模块，广泛应用于消费电子，轿车，工艺等范畴。其间苹果是公司中心客户，公司收入60%以上来自苹果。
Qorvo：公司的晶圆厂坐落美国本乡。公司的首要产品为功放PA和滤波器，产品广泛应用于通讯范畴。
点评：本次我国对原产地为美国的芯片加征关税，受影响最大的是模仿芯片和MCU，以德州仪器和ADI为代表。英特尔、美光尽管在美国本乡有产能，可是仍有必定的产能腾挪空间。英特尔也在将其先进产能往爱尔兰、以色列搬运，以及将部分出产使命外包给台积电，有望明显下降加征关税带来的负面影响。
在中美竞赛的大趋势下，供应链安全现已成为国内芯片收购者的重要考量要素之一。在我国对美进口芯片大幅加征关税的情况下，美国原产芯片的收购本钱将大幅进步。2025年头，为反制美国对我国老练制程芯片打开查询后，我国发动对美国老练制程芯片的反倾销查询，相关芯片包含模仿、射频、MCU、存储等一系列芯片。咱们以为芯片国产代替有望迎来新一轮浪潮，国产芯片供应链有望明显获益。
潜在获益标的：
国产Fab厂：华虹半导体1347.HK，中芯国际981.HK
封测厂：长电科技600584，甬矽电子688362，伟测科技688372
国产芯片：兆易立异603986，海光信息688041，圣邦股份300661，韦尔股份603501，寒武纪688256，翱捷科技688220
2）半导体设备端：
中美抵触加重给半导体设备的国产代替带来新的催化。从美国进口的半导体设备首要为高端堆积、等离子刻蚀、离子注入机、量检测等设备。2018年以来，国产半导体公司的竞赛实力不断上升，产生了一批在全球具有必定竞赛力的半导体设备公司。在美国设备被大幅加征关税的新形势下，国内晶圆厂收购国产设备的动力愈加剧烈。
潜在获益标的：
刻蚀：北方华创002371，中微公司688012
薄膜堆积：北方华创002371，拓荆科技688072
量检测：中科飞测688361，精测电子300567
离子注入：万业企业6000641
消费电子：供应链格式影响有限，微观影响大于微观
尽管美国政府豁免了对手机、笔记本电脑等消费电子产品进入美国商场加征关税，但即便在加征关税情况下，对现有的消费电子供应链格式影响也将比较有限。估计工业链能够经过产能布局优化最小化关税带来的负面影响。
首要理由包含：
1）消费电子快速迭代，需求工业集群协作去支撑。以我国公司为中心的消费电子企业，现已形成了一套从原材料研制开端到终究制品拼装完毕的完好工业链，这些公司会集在我国、我国台湾、越南、泰国、印度等国家和区域，依托都处于亚洲区域的地舆优势，研制人员和工业链上下游能够高效互动，快速呼应，保证产品的按时量产和大规划交给。
2）消费电子工业链很长，上下游需求完善配套才干满意产品快速迭代和按时量产的要求。
3）消费电子是剧烈竞赛的职业，现有供货商能从剧烈竞赛的环境下锋芒毕露，都有其本身的长足优势。在未有革命性产品呈现曾经，现有消费电子供应链公司仍能经过不断的迭代晋级，赶上技能的变迁，加深竞赛壁垒。
以苹果供应链为代表的消费电子工业链，经过技能引领、精益出产的方法，赚取合理的报答。仅是加征关税难以撼动现有老练高效的供应链格式。在纯商场竞赛的情况下，苹果也难以在国际其他区域找到适宜的代替供货商，或许重建供应链。咱们以为现有苹果供应链将持续合作大客户进行产能布局优化，以应对全球关税变化。
相关标的：
中心供货商：立讯精细002475，比亚迪电子285.HK
光学供货商：舜宇科技2382.HK，高伟电子1415.HK，水晶光电002273
声学马达：瑞声科技2018.HK
危险要素：
全球经济下行；特朗普关税方针重复；中美博弈晋级
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事情整理：北京时间2025年4月3日，特朗普在白宫宣告美国对等关税方案，对进入美国的产品征收至少10%的关税，一起对数十个对美交易逆差较大的国家征收更高的关税，其间包含我国（34%），越南（46%），...
中心观念
美国大选尘埃落定后，特朗普的外贸方针引发高度重视。在竞选过程中，他表明不扫除采纳更全面的举动的或许性，吊销我国最惠国待遇。2025年，特朗普的交易保护主义行将归来，假如我国被吊销最惠国待遇，意味着什么？
什么是最惠国待遇？最惠国待遇是指对一切给予最惠国位置的国家的货品和服务给予相等待遇。现在，除古巴、朝鲜、俄罗斯和白俄罗斯以外，美国给予大多数国家“永久正常交易关系”（PNTR）。2000年美国经过《我国交易关系法案》，正式颁发我国PNTR位置。默许景象下，在美国和谐关税表中，第1列税率为美国规范关税税率，适用于享有最惠国待遇的国家，而第2列税率则适用于非最惠国位置国家，税率较高。失掉PNTR位置，将康复至第2列税率。此外，还有更苛刻的法案被提交国会，本年9月参议院共和党人牵头起草法案，法案内容首要包含四项办法：吊销我国最惠国待遇、加征关税、施行关税配额和吊销低额豁免。
吊销我国PNTR，开展怎么？美国政客企图吊销我国的PNTR待遇，现已不是榜首次测验，2020年以来，每一年国会均有议员提交相关法案至委员会审议，要求暂停或吊销我国PNTR待遇，但多被放置。共和党人汤姆·科顿为首要牵头人物，最近一次被特朗普提名为国务卿的卢比奥也有参加。假如要吊销我国的PNTR位置，需经过美国国会立法。2022年俄乌抵触迸发后，美国立法吊销俄罗斯和白俄罗斯的PNTR待遇，耗时约1个月左右。在常见的交易壁垒中，仅吊销PNTR待遇需经过立法，而其他方法可依据现有法令，由总统签署行政令或备忘录的方法施行。特朗普在榜首任期执政时未考虑吊销我国PNTR待遇，或因国会立法程序缺少回旋余地，而经过301条款加征关税、施行出口控制等方法更为灵敏，合适用于商洽。
对我国出口影响有多大？历史经历中，因为俄罗斯一起遭到吊销最惠国待遇以及交易禁令的制裁，其经历或不适用于我国。整体来看，美国对我国吊销最惠国待遇可分为默许景象及科顿-卢比奥提案景象。两种景象下，美国或别离对我国累计加征38.1%及54.2%的关税，但或将分批施行。一级职业，默许景象要点加征纺服轻工，而科顿-卢比奥提案更针对电子机械。二级职业中，核算机设备、电池、消费电子和服饰受影响或更大。要点产品来看，消费电子和劳作密布产品加征起伏靠前。吊销最惠国待遇方法更不灵敏，或首要作为商洽筹码，咱们估计额定加征关税总起伏约15%左右，职业散布可参阅科顿-卢比奥提案，关税加征起伏最大的职业或是纺服、轻工以及消费电子等职业。
陈述正文
美国大选尘埃落定后，特朗普的外贸方针引发高度重视。在竞选中，他不光说到对我国产品加征60%的关税税率，还表明不扫除采纳更全面举动的或许性——吊销我国的最惠国待遇。2025年，特朗普的交易保护主义行将归来，假如我国被吊销最惠国待遇，这又意味着什么呢？
1.什么是最惠国待遇？
特朗普在竞选中曾提出，不扫除吊销我国最惠国待遇的或许性。本年秋季，共和党人科顿、卢比奥等人提交了一份法案，其间说到要求吊销我国最惠国优惠，甚至对我国产品加征更高的关税。此外，特朗普新任期的美国交易代表人选格里尔，也说到了吊销我国最惠国位置。
首要，最惠国待遇是什么？
最惠国待遇始于“自在交易”。“最惠国待遇”（MFN）诞生于大惨淡后的罗斯福新政，1934年《互利交易协议》的签署，标志着美国正式从高关税年代转向“自在交易”。该法案提出“无条件最惠国待遇”，规矩美国与任一交易同伴签定的交易协议优惠待遇，均适用于一切与美国签定交易协议的其他国家。
在国际交易规矩中，“最惠国待遇”是指对一切给予最惠国位置的国家的货品和服务给予相等（即非轻视）待遇。1998年，美国国会经过《国税局重组和变革法案》，将“最惠国待遇”更名为“正常交易关系”（NTR）。
现在，除古巴、朝鲜、俄罗斯和白俄罗斯以外，美国给予世界上大部分国家NTR位置。受《1974年交易法》第402条约束，取得NTR位置的国家依然需求经过年度检查。除了阿塞拜疆、哈萨克斯坦、基尔克斯坦、土库曼斯坦和乌兹别克斯坦为暂时NTR位置以外，美国国会现已过立法，将大部分国家延伸为“永久正常交易关系”（PNTR）。
深度｜撤销最惠国待遇，影响有多大？——“特朗普经济学”系列之交易应战
来历：陈兴微观研讨中心观念美国大选尘埃落定后，特朗普的外贸方针引发高度重视。在竞选过程中，他表明不扫除采纳更全面的举动的或许性，吊销我国最惠国待遇。2025年，特朗普的交易保护主义行将归来，假如我国被...
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